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　　近段時間，PTA期現市場價格持續下跌。一方面，宏觀弱勢凸顯，日元加息助力資本回歸，金融陰霾、股市大跌，經濟前景看淡，原油持續下跌拖累板塊，商品情緒持續低迷；一方面，產業供需擔憂情緒偏重，自7月中旬以來，終端淡季降幅超7個百分點，價格從最高6100元/噸跌至5500元/噸，產業連續5周累庫且呈持續累庫趨勢。
　　過去的四年多時間，從2020年因疫情沖擊跌至低點3118，到2022年在地緣沖突支撐下上行至高點7728，再到2023-24的震蕩行情，PTA可以說走過了一個完整的周期。對于已經在5500-6100區間震蕩長達近一年時間的PTA而言，這次跌破區間可能并不僅僅是一次大風大浪中的隨波逐流，而意味著一個周期的結束。

PX：短缺敘事的瓦解
2022年以來，PTA在化工品市場始終呈現一種相對偏強的態勢，其背后就是上游原料PX利潤的持續高企。而利潤高企的背后邏輯，是PX的短缺敘事，而隨著國內相關產能的不斷增長，這種敘事正在逐漸瓦解。
　　統計數據顯示，目前全球PX產能8882萬噸，中國則是全球最大的PX生產國和消費國，涉及產能4593萬噸；而亞洲產能集中在東北亞，全球PX前五大產能位于中國、韓國、印度、日本和美國。從亞洲地區看，中國是最大的凈進口地區，其次是中國臺灣、印尼，PX出口則主要集中在韓國、日本、印度等地，而這些地區出口主要流向中國。
　　值得一提的是，自2019年國內PX進入新的一輪投產周期后，PX的進口量呈現逐年下滑態勢。據隆眾資訊監測統計，2019-2023年中國PX產能復合增長率在18.02%。從產量來看，上半年PX總產量共計1797.68萬噸，同比上漲21%。
　　未來三年，國內仍有新增產能投放，預計新增產能投產情況如下：
2024年的PXN基本上全年在300-400美元區間運行，PTA也再難復現此前兩年的上漲行情。未來隨著油價的走弱和下游投產周期的結束，PTA的成本支撐預期將進一步走弱。

聚酯：定價權的增強
2024年，聚酯投產周期逐漸結束，產能集中度進一步增加。
　　與此同時，據中國長絲織造協會統計，截至2023年底，我國長絲織造行業織機規模達到92.7萬臺，其中噴水織機85.5萬臺，同比增長11.04%。進入2024年后，從織廠及紡機企業的反饋來看，上半年的織機增速甚至超過了2023年。
　　此消彼長，聚酯工廠的定價話語權不斷增加，長絲利潤情況有所好轉。
2024年上半年國內滌綸長絲整體呈現“N”型走勢。以POY150D為例，上半年均價7695元/噸，與去年同期相比漲幅3.2%。年初企業“輕裝上陣”挺市意愿較強，一季度市場成交重心震蕩上揚，伴隨庫存持續增長，廠商開啟頻繁促銷模式。庫存壓力減緩后市場啟動一口價成交模式，成交重心不斷上揚。

結論：多頭敘事的轉向
　　當然，對于市場高度透明且節奏切換迅速的PTA市場而言，盡管存在諸多的不利因素，但是要想讓市場真正出現變盤的話，還需要證明能夠持續造成影響的長期因素確實存在。前述不利因素，更多還是基于價格和季節性的短期因素，隨著時間的推移和價格空間的下行，仍然存在轉換的可能。
　　但是對于PTA而言，真正的危機可能來自敘事的轉變。過去兩年多時間里，PTA市場在大部分時間內都處于一種“多頭敘事”之中，一旦供給端出現風吹草動，抑或需求端得到了確認，往往就會迎來多頭的增倉進攻。這和近年來海外持續旺盛、甚至在高利率之下都難以抑制的強勁需求無疑密不可分，但也同樣得到了寬貨幣環境下大量涌入期貨市場的資金支撐。然而在當前時間節點，這兩個支撐都出現了明顯的松動。上周美元的流動性危機跡象給全球資本敲響了警鐘，而持續的低迷行情也給國內期貨市場擴張的步伐劃下了休止符。以PTA為例，其主力合約的持倉規模在2024年已經降至近年低位，較之前幾年的高點幾近腰斬。在這樣的資金環境下，多頭將毫無疑問難以在后續行情中占據主導地位。也許從此以后，PTA將迎來相當長一段時間的“空頭敘事”，而這將是周期轉換的最重要推動力。