比音勒芬2019年報點評：業績符合預期，靜候消費復蘇
2019年，公司實現收入18.26億元，+23.70%;歸母凈利潤4.07億元，+39.13%，基本符合預期。毛利率67.78%，+4.50p.p.;ROE為19.9%，+2.0p.p.;商品庫存平均存貨周轉天數399天，+18天，跌價準備計提比例達4.89%，+2.86p.p.。公司的資產負債率減少2.9p.p.至20.2%，處在健康水平。
Q4高基數下增長放緩，渠道擴張順利
Q4實現收入5.02億元，+20.5%;歸母凈利潤為0.95億元，+10.5%。公司渠道覆蓋全國高端百貨商場、購物中心、機場高鐵交通樞紐以及高爾夫球場，截至2019年底擁有894個門店，+130家，其中直營店441家，加盟店453家。線上，公司加強與第三方電商平臺的深度合作，疫情期間新零售體系得到加速完善。
新品牌擴大目標客群，2020年將精細零售運營
公司雙品牌布局擴大消費容量，比音勒芬的定位高端時尚，威尼斯聚焦度假旅游服飾藍海市場。2020年公司將進一步完善公司的新零售管理體系、致力于提升同店增長。
風險提示
1.疫情持續時間過長，宏觀經濟與消費需求大幅下行;2.新品牌發展不及預期;3.存貨跌價準備計提比例大幅提升;4.市場的系統性風險。
投資建議：19年業績出色，關注疫后復蘇趨勢
公司2019年業績出色，2020年在行業受疫情影響較大的背景下，公司也將面臨存貨處理壓力，但高端定位下需求沖擊相對可控，長期開店空間仍較大。我們預計公司20-22年凈利潤增長7.9%/35.8%/15.0%，EPS分別為1.42/1.93/2.22元，考慮短期疫情影響與長期增長空間，我們給予合理估值區間19.9-21.3元(20年PE14x-15x)，下調至“增持”評級。
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