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自上市后，拉夏貝爾的資產負債率不降反升，由2017年的48.31%升至2019年中期的71.99%，其中最近半年就上升了11個百分點

　　如果非要尋找對標，即便你可能真是一只漂亮的金絲鳥，但選擇孔雀恐怕就是一個錯誤。

　　對于一直自詡為“中國版ZARA”的時尚服裝品牌上市公司拉夏貝爾(603157.SH)，現在就面臨著這樣的尷尬。

　　今年1月31日，拉夏貝爾曾發布2018年業績預減公告，預計2018年全年歸母凈利潤較2017年減少4.59億元，同比下降91.98%。根據該公告，拉夏貝爾2018年歸母凈利潤預計為0.4億元。而同樣在2018財年，ZARA母公司Inditex給出的數據，則是全年營收261億歐元(約合2042億人民幣)，同比上升3%，凈利潤則上漲2%至34.4億歐元(約合5269億人民幣)。

　　很遺憾，這仍不是兩者的真實差距。3月22日，拉夏貝爾的業績預減更正暨業績快報顯示，預計2018年全年歸母凈利潤為-1.56億元，業績預期由正轉負，前后業績預告相差近2億元。而據最終拉夏貝爾披露的2018年年報顯示，該公司報告期內營收101.59億元，歸母凈利潤為虧損1.6億元，同比下滑131.24%。也就是說，雖然營收方面拉夏貝爾為ZARA約1/20，但凈利潤卻只及后者0.59%。

　　財務數據當然容不得胡亂修改“尺碼”。上交所數據表明，拉夏貝爾業績預告信息披露不準確、不審慎，且公司業績預告更正公告披露不及時，影響了投資者的知情權和合理預期，因此對公司主體及董事長兼總裁邢加興等6名相關高管予以通報批評，并將該紀律處分通報證監會，記入上市公司誠信檔案。

　　是一次性出清利空，還是一個慣性墜落的開始？答案很快揭曉。

　　業績持續下滑

　　據標點財經研究院日前聯合《投資時報》推出的《2019上半年A股上市公司扣非凈利降幅榜》顯示，拉夏貝爾今年上半年虧損創下新高，報告期內扣除非經常性損益后的凈利潤是虧損5.71億元。

　　數據表明，2019年上半年，拉夏貝爾營業收入為39.51億元，較去年同期51.41億元的營業收入減少11.9億元，同比下降23.16%。其中，公司主要女裝品牌LaChapelle、Puella、7Modifier、LaBabité營業收入同比下降均超過20%。分渠道來看，專柜、專賣和電商渠道營業收入亦較去年同期有所下降。

　　而同期ZARA的銷售額為128.2億歐元(約合1003億人民幣)，凈利15.5億歐元(約合121億元人民幣)，7%和10%的增長率均破該公司半年報歷史記錄。更重要的是，幾乎所有渠道特別是電商渠道都錄得可觀成長。

　　對于營業收入的下降，拉夏貝爾方面解釋稱，系公司采取了主動收縮的戰略。半年報顯示，截至今年6月末，該公司境內零售網點數量為6799個，較2018年年底的9269個減少了2470家，門店網點數量下降比例達到26.65%。

　　除了關店之外，拉夏貝爾還處置了一些國內的資產。2019年5月底，該公司以2億元的對價轉讓了其持有的杭州黯涉電子商務有限公司54.05%的股權；2019年6月，該公司全資子公司拉夏企管還以2.75億元的對價，轉讓了其持有的天津星曠企業管理咨詢合伙企業98.04%份額(對應其1.5億元認繳出資額)。

　　據了解，杭州黯涉電子商務有限公司股權由拉夏貝爾于2015年取得，該公司負責拉夏貝爾線上渠道營銷。自收購該公司股權后，拉夏貝爾2015年電商銷量較以往一年翻了9倍，線上業務收入占比從2014年的0.61%上升至2016年的10.82%。

　　境外收購自救？

　　值得注意的是，在處置一部分資產之外，拉夏貝爾增加了對境外資產的投資。2019年半年報顯示，6月4日，該公司以3534萬歐元的代價完成對法國公司NafNafSAS60%股權的收購。

　　據了解，NafNafSAS于1973年在法國創立，主要從事女裝產品及配飾銷售，銷售目標群體為法國年輕人。但NafNafSAS業績表現自2017年便有所疲軟，2017年虧損約5126萬元，2018年虧損有擴大的趨勢。

　　截至上半年年末，拉夏貝爾境外總資產增加12.4億元，其中包括存貨增加2.21億元，使用權資產增加5.46億元，境外總資產占公司總資產的比例為12.12%。其中，上半年內新增境外資產12.4億元，占報告期末總資產的比例為12.12%。

　　《投資時報》研究員注意到，境外收購存在風險，并不一定能為公司帶來新的增長點，反而會給公司帶來更多的債務壓力。從事紡織產品生產的如意集團(002193.SZ)在最近幾年內也在境外頻繁并購，先后收購了法國高端時裝公司SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、日本成衣集團瑞納等品牌。這些收購為如意集團帶來了37.62億元的商譽。

　　截至2019年一季度，如意集團總債務達到384.49億元。由于較高的債務水平和去杠桿壓力，國際評級機構穆迪還將如意集團的評級展望調整為負面。

　　而拉夏貝爾的負債率也在不斷攀升。2017年以及2018年，該公司資產負債率分別為48.31%以及59.01%，到了2019年6月末，該公司資產負債率攀升至71.99%，僅半年內增長了11個百分點。

　　2019年半年報顯示，截至6月30日，拉夏貝爾貨幣資金為3.63億元，較2018年末減少了近一半，短期負債達到16.57億元，流動負債為46.32億元，負債總計73.65億元，較2018年末增加了22.37億元。