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2018年以來，上證綜指在1月29日創出3587.03點年內新高后，便一路震蕩下行，滬指從3307點到2495點，累積跌幅近24.59%，而年初至今，申萬紡織服裝行業下跌33.58%，申萬紡織服裝行業跑輸大盤9.67pct，在全部28個申萬一級行業中位列20位。

業內人士認為，2018年至今，紡織服裝行業申萬一級指數下跌32.23，嚴重跑輸滬深300指數10.77PCT，分析來看，歷經一年的調整，當前估值已低于2005年以來的平均水平。

子板塊方面，紡織制造端同比下降28.37%，表現要優于服裝品牌端，同比下降29.61%，12個三級子板塊區間漲跌幅均為負，跌幅較小的是棉紡、男裝、絲綢板塊，分別下跌了14.44%、20.94%、22.41%，跌幅較大的是印染、女裝、輔料板塊，分別下跌了43.09%、42.33%、36.18%。

財富證券分析師陳博介紹，從個股方面來看，2018年申萬紡織服裝板塊僅有地素時尚1只新股上市，如剔除該新股，板塊家86家A股公司2018年以來（截至12月20日）區間漲跌幅中位值為-30.50%，高于全A；分階段來看，6月之前板塊內上市公司區間漲跌幅為正的比例較高，同比增長38%，且漲幅較大，漲幅居前的多為白馬龍頭以及模式調整到位的一些成長型個股，業績及估值均有一定支撐；6月之后，白馬龍頭回撤明顯，個股表現分化，特定區間內，部分風格偏交易型個股走出獨立行情。

據第一紡織網截止2018年12月28日收盤后的統計數據來看，滬深兩市86家上市公司總市值由2017年12月29日的5662.9億元人民幣跌至2018年12月28日的3853.63億元，短短一年時間蒸發1809.27億元。

陳博介紹，2018年以來，申萬紡織服裝板塊估值回調幅度達30.69%，小于全A（-32.61%）以及消費類板塊估值回調的中位值（-34.35%）。細分來看，制造端的估值回調幅度較大（-42.61%），這主要是2017年以來的消費回暖和行業弱復蘇，首先利好的是終端消費的品牌端，盈利以及業績向產業鏈上游傳導的時間存在滯后性；2018年2季度以來內外消費承壓明顯，中上游制造企業由于產品的附加值相對較低，市場對這部分板塊的風險偏好降低，估值回調幅度較大。

12個三級子板塊中，僅男裝板塊估值有所提升，同比增長14.18%，陳博認為，男裝板塊估值提升的原因有兩點：一是相對其他子板塊而言，男裝板塊的品牌集中度和個股權重相對較高，板塊內權重個股在渠道和產品調性方面的系列調整逐漸被市場所認可，板塊連續2年的業績規模收縮和增速下滑在2018年得以緩解；二是板塊在2017年的估值水平已經回調至2011/2012年整個紡織服裝行業渠道、產品、品牌大調整階段的水平，處于相對低位，具備一定安全邊際，繼續向下空間不大。

此外，從2018年滬深兩市87家上市公司的業績表現來看，紡織服裝板塊共實現營業收入1990.81億元，同比增長5.55%；實現歸屬于母公司的凈利潤151.79億元，同比降低8.29%；實現歸母扣非凈利潤125.55億元，同比降低4.13%。

子板塊中，休閑服裝板塊取代棉紡板塊成為營收占比第一的板塊，報告期內，休閑服裝板塊實現營業收入383.70億元，同比增長18.74%，營收占比同比提升2.14個百分點至19.27%。

利潤占比方面，男裝板塊雖歸母凈利潤同比下降（-43.45%），但依然是利潤占比最大（23.88%）。

利潤增速方面，歸屬于母公司的凈利潤和歸屬于母公司的扣非凈利潤同比均有增長的是棉紡、印染、輔料、女裝、休閑服裝、家紡板塊；歸屬于母公司的扣非凈利潤增速高于歸屬于母公司的凈利潤增速的有毛紡、印染、其他紡織、其他服裝板塊。

陳博表示，在過去兩年，申萬紡織服裝板塊營收增速都保持在15%左右，紡織制造端和服裝品牌端表現較為均衡，2018年以來板塊營收增速下滑至個位數，二季度、三季度單季度下滑尤為明顯。板塊歸屬于母公司的凈利潤增速自2017年以來一直為負，直至2018年三季報轉正，紡織制造端盈利體現出了較強的韌性，2018年單季度來看增速均為正（服裝品牌端均為負），對整個板塊的盈利變現貢獻較大。

而對于2019年紡織服裝板塊表現的因素，除了綜合考量國內外經濟發展及消費趨勢，陳博建議業界還需要注意兩點：

一是消費疲軟在服裝品牌端傳導的時間更快，而對紡織制造端公司盈利表現的影響可能滯后2-4個季度，紡織制造端的上市公司2019年上半年利潤增速預計表現不理想；

二是服裝品牌端成本費用承壓明顯，業績預計受到一定影響。二季度、三季度社會零售總額數據表現不佳，終端紡織品的銷售承壓，部分服裝品牌端公司進入被動補庫存階段，存貨壓力增加；就整個服裝品牌端而言，近兩年的折舊攤銷壓力較大，固定資產累計折舊增速明顯高于原值增速；2017年以來板

塊開啟弱復蘇，服裝品牌端公司在渠道拓展、品牌推廣動作較多，前期投入較大，目前整體來說尚未進入渠道盈虧平衡后的集中業績釋放期。

陳博預計，2019年紡織服裝板塊的營收增速在10%左右，歸屬于母公司的凈利潤增速在4%左右，屆時，下半年表現或將好于上半年。

而基于對紡織服裝板塊板塊目前各項情況的分析，以及對未來消費形勢、板塊走勢的研判，陳博認為，2019年紡服板塊存在四條投資主線：

1、布局深耕產業鏈，規模效應突出的制造端龍頭；

2、品牌、渠道、產品具有優勢的品牌端精選個股；

3、具有一定安全邊際，收益較為穩健的品種；

4、政策類、事件類機會。

陳博強調，從行業的表現來看，整個行業尤其是制造端的資本開支意愿加強，產業升級需求強烈，板塊處于新一輪產業周期上行階段。從三季報數據來看，板塊整體的盈利能力修復受到考驗，且預計將持續至2019年下半年，而從最新的社零、出口等數據來看，目前消費情緒無明顯提振，預期板塊未來行情偏結構性，建議中長期配置為宜，維持對行業的“同步大市”評級。