服裝行業否極泰來 龍頭創新固本榮枝
本報告導讀：
服裝行業數年調整逐步進入尾聲，在宏觀數據向好，消費升級趨勢的帶動下，行業整體顯現弱復蘇態勢，首次覆蓋給予行業“增持”評級。
摘要：
投資建議：行業調整進入尾聲，消費回暖，行業趨勢明顯，首次覆蓋給予行業“增持”評級。
服裝行業發展階段與經濟周期共振，也呈現自身獨特的供需特征：將行業發展分為三個階段：1）2000-2008經濟增長引發消費狂潮，此階段呈現的特點是企業加速擴張，居民消費意愿強，服裝行業處于高速發展時期；2）2008-2011上市熱潮下行業進入資本角逐階段，此階段企業開店速度下降，但4萬億經濟刺激計劃下需求被短暫提振，行業整體仍處于增長趨勢。3）2012-2017多因素共振行業進入調整周期，服裝零售數據增速下滑，企業大量關停門店，企業業績整體下滑。
展望2018，消費回暖+渠道優化+產品升級至行業拐點出現：站在當前時點，我們認為行業拐點顯現。主要原因是1）宏觀數據向好，消費者消費購買意愿加強，三四線城市消費崛起。2）渠道結構多元化：購物中心渠道及電商渠道發展迅速，品牌爭相入駐正流行，優質企業有望受益于此。3）國內服裝企業競爭力加強：近年服裝企業對產品及門店形象不斷進行改造，目前已然和國際品牌有一席競爭之地。國外競品的市占率走低，國內企業CR10市占率企穩回升。
投資建議及估值：在大眾服裝行業整體回暖下，優質企業憑借渠道、品牌、供應鏈優勢將呈現超越行業整體的表現。推薦森馬服飾、海瀾之家、太平鳥。森馬服飾：改革有望見成效，17年業績觸底，業績有望反彈，給予目標價11.80元。首次覆蓋給予“增持”評級。海瀾之家：騰訊入股，科技附能，多品牌保證公司長遠發展，給予18年18倍PE，目標價14.83元。首次覆蓋給予“增持”評級。太平鳥：庫存減值負面效應釋放，股權激勵設定高目標，多品牌矩陣協同發展，目標價33.2元。首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟增速低于預期，庫存減值改善低于預期，產品銷售低于預期。
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