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1月美棉沖高回落，結束前期從70美分/磅下方的強勁反彈之旅，目前暫時在76美分/磅一線獲得支撐。鄭棉雖然在節奏上與美棉同步，但幅度大大受限，昨日再次下破萬五整數關口。

美棉多空博弈加劇

截至1月25日，美國累計簽約出口2017/2018年度棉花276.8萬噸，已簽約量占年度出口量的85%，高于五年平均水平的7%，高于去年15%，這是1月上旬美棉反彈至高位的重要原因。但隨后高價引發了訂單大量取消，美棉價掉頭往下。美棉3月合約臨近交割，指數基金展期，ONCALL頭寸大幅減少，美棉價格持續走弱。由于美棉整體銷售進度較好，后市美國供需平衡表繼續改善的概率增大。另一方面，高棉價如果持續至4月，新季棉花播種將展開，無疑會增加棉農的種植積極性，進而利空棉價。當前，美棉多空博弈加劇，波動將加大。

鄭棉最艱難時刻已過

據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的186家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據，2017年12月底全國棉花商業庫存總量約415.32萬噸，較上月增加26.33萬噸。

根據棉花生產加工的季節性規律，1月全年度棉花加工基本結束，棉花庫存壓力最大，隨后庫存開始下降。盡管當下現貨銷售并不理想，但現貨壓力最大時刻已經過去。

USDA1月預估2017/2018年度中國棉花消費870.9萬噸，產量574.8萬噸，年度缺口接近300萬噸，3月雖然會釋放儲備棉，但市場似乎對新棉的銷售和消費過分擔憂。

此外，1月新疆標準級機采棉價格最低滑落至15000元/噸以下，目前價格有所反彈。隨著紡織下游原料庫存降至低位，剛需補庫來臨，現貨市場氛圍有所改善。

人民幣升值不利于國內紡織業

1月中旬內外棉價差一度縮至500元/噸以內，這對于國內紡織企業極其有利，但近期兩者價差迅速恢復至正常水平1500元/噸左右，一是美棉調整幅度大于內棉，二是人民幣單邊大幅升值。僅就1月來看，離岸人民幣匯率從6.5一線下探至不到6.3，幅度在3.5%左右。國內棉紗價格相對平穩，前期小幅低于外棉，近期人民幣升值使得外紗價格略低于內紗。

總體來看，盡管匯率對于棉價的影響遠不如自身基本面，但在供需矛盾不大的情況下，其變化短期會沖擊棉價。

倉單量將制約棉價反彈高度

截至2月6日，鄭棉倉單生成數量5442張，預報1263張，與去年巔峰時期倉單5288張預報1369張相比，增加48張，且目前仍呈繼續增加之勢。在本輪美棉的沖高過程中，鄭棉跟進幅度有限，尤其在15500元/噸上方，企業參與交割的熱情高漲。高企的倉單量將制約棉價后期的反彈高度。

短期而言，美棉價格將高位振蕩；鄭棉套保壓力巨大，短期仍難以擺脫15000—15500元/噸的振蕩箱體。鑒于目前鄭棉跌破萬五整數關口，且亦是軋花廠成本價附近，操作上可嘗試布局多單。