91亚洲欧美强伦三区,国产精品麻豆成人AV电影艾秋,久草精品视频在线开放,久久久国产精品可乐操,五月婷婷中文字幕在线,精品丰满熟女一区二区三区蜜桃,福利姬3d全彩办公室色欲,欧美日韩国产人与动物,蜜桃av在线国产精品

1. PTA產能增速放緩，但產量增長提速

我們知道，PTA在經歷了2012、2014年的大幅產能投放，價格也一路下行，2015-2017年，裝置投放速度開始減緩，PTA亦開始了漫長的筑底階段。

產能方面，2018年國內基本沒有新增產能，甚至未來較長一段時間我們也難看到新裝置。有效產能方面，經過了前期漫長的“供給側改革”，目前PTA名義產能5140萬噸，實際有效產能4509萬噸。因此從產能周期來看，產能增速的下降以及落后產能的淘汰為PTA未來進入景氣周期奠定了供給端的基礎。

產量方面，由于新裝置的投產以及老產能（華彬140萬/翔鷺（福化）450萬噸）復產基本都集中在2017年四季度，因此產能的貢獻對于2018年較大。預計2018年PTA產能增速為0，但產量增速約為14%，表需增長約為13.8%。

圖1：PTA產能增速放緩

資料來源：WIND 一德產業研究

圖2：PTA年度產能增量

資料來源：WIND 一德產業研究

表1：PTA新增產能明細

2. 聚酯進入擴張階段，產業鏈龍頭企業寡頭優勢明顯，打通整條產業鏈成為發展趨勢

聚酯產能投放高峰集中在2011-2014年，增速在2012年達到頂峰后開始下滑，至2016年跌至最低。不過隨著2016年下半年聚酯景氣度的提升，從2017年開始，聚酯產能投放重新恢復了往日的動力。2017年，約有470萬噸的新/老裝置投放市場，其中老裝置約190萬噸，占據投放裝置的40%。

供給結構上聚酯龍頭企業大幅收購前期退出老裝置，重新投放市場。最值得關注的就是恒逸相繼收購了紅劍25萬噸（并擴產50），龍騰20萬噸以及明輝25萬噸的產能，一舉成為聚酯行業真正的“大哥”，其聚酯產能占據全國產能的約10%。其次，桐昆、恒力、新鳳鳴等的地位亦不容忽視。

同時聚酯產業鏈上的各大型企業已經陸續開始實現產業鏈縱向整合，目前各主流聚酯企業已經實現了（或正在建設）產業鏈上的整體布局。

圖3：聚酯產能重新擴張

資料來源：WIND 一德產業研究

圖4：聚酯年度產能增量

資料來源：WIND 一德產業研究

表2：2017年聚酯新（老）裝置投產情況

表3：聚酯產業鏈一體化趨勢明顯，壟斷程度不斷增加

3. 聚酯高景氣度導致高產以及產能高增長

自2016年下半年以來，受整個大宗氛圍的影響，以及聚酯企業產能集中度的提升，聚酯利潤重心逐步抬升。2017年景氣度持續，聚酯企業年度利潤率均較之前有較大的提升。首先導致的就是聚酯企業的高開工，其次是老舊產能的重組復產以及新產能的加速開出。進入2018年，聚酯新產能規劃依舊很多，初步統計約有570萬噸的新產能（2020年前預計有900多萬噸）。不過，由于裝置經常推遲，預計能夠投產的也就300萬噸左右，產能增長率6.25%，2017年為4.69%。

2018年聚酯的高景氣度能否持續？個人認為其景氣度或要小于2017年，但是利潤重心仍將處于相對高位。主要原因有幾點：

第一，聚酯2017-2018的產能高增長將造成供給的大規模增長；

第二，終端需求穩步增長，出現大幅增長的概率較小；

第三，下游短期有透支的嫌疑，2016-2017年的大宗牛市使得產業各環節均處于補庫存的狀態，特別是下游，據草根調研，目前產業上的庫存分布呈現中上游庫存較小，而下游終端庫存偏高的特征（一些庫存以坯布的形式存在），這種矛盾終將會傳導到產業上游。

因此，聚酯環節的景氣度由于當下低庫存等短期仍將持續，但由于產能的不斷投放及下游季節弱勢的傳導，2018年聚酯景氣度要小于今年，但仍將處于相對高位。

另外，2017的環保整治導致終端江浙一些噴水等織機停產，短期內造成坯布（特別是一些低端布）出現了久違的“春天”，但是值得注意的是這些織造其實實現了產能轉移，同時在新的轉移地（蘇北，安徽等）實現了兩倍的擴張，這個時間節點預計在2018年三季度。因此，織造端的景氣度預計將持續到明年三季度。

圖5：2016年下半年開始聚酯利潤重心上移

資料來源：WIND 一德產業研究

圖6： 聚酯產量季節走勢

資料來源：WIND 一德產業研究

圖7：聚酯POY庫存季節走勢

資料來源：WIND 一德產業研究

圖8：聚酯DTY庫存季節走勢

資料來源：WIND 一德產業研究

圖9：聚酯FDY庫存季節走勢

資料來源：WIND 一德產業研究

表4：2018年聚酯計劃投產裝置仍較多

4. PTA供需前弱后強

從以上的分析和預測中可知，我們預計明年PTA年產量4066萬噸，聚酯產量4382萬噸。這樣聚酯領域消耗PTA量為3769萬噸，非聚酯領域預計消耗PTA170萬噸左右，這樣PTA總消耗量為3940萬噸左右。因此總體上來看PTA略過剩127萬噸左右。

但是我們也看到，2017年PTA處于去庫存狀態，一方面是由于聚酯的高開工，另一方面，PTA檢修頻次增加（部分裝置已經是老舊裝置，出問題的概率較大，產能較小，單耗大），也是導致PTA供給減少的原因。因此，2018年若這些老裝置運行再不穩定，對于PTA供給將有一定的壓制。

另一方面，眾所周知，PTA寡頭優勢已經形成，主流供應商的操作手法將一定程度上影響供應格局，而目前國內最大的PTA供應商已經一改前兩年打壓加工費，逢高套保的思路。因此，不排除供應巨頭在供應過剩/加工費偏低時停車挺價的做法。

總之，按照上述測算，PTA出現過剩，但老舊裝置供應的不穩定以及巨頭操作思路的改變屆時或將改變供應格局，PTA出現大幅過剩應該概率不大。

節奏上來看，供給端由于新產能的投產以及老產能復產都集中在2017年四季度，對于2018年的供給形成沖擊，而需求方面由于春節的季節性影響將出現回落，另一方面新產能較大概率會集中在下半年投放，對于PTA需求將有較大提振，需求的前低后高導致了PTA供需景氣度將出現前弱后強的格局。

表5：部分檢修較多的老/小裝置

5. PTA成本中心抬升

原油方面：我們對于2018年全球油市供需格局的判斷是弱平衡將是主基調。由于全球經濟穩定復蘇，石油需求能夠維持160萬桶/日的增速，美國仍是需求格局的穩定器，中、印兩國將繼續引領需求提升。供應的變動將是平衡油市的關鍵，2018年變動主要來自非OPEC地區。 OPEC高減產執行率或難維持，美國頁巖油產量將大幅反彈，其他非OPEC國家整體原油產量由于長周期項目進入投產高峰也將出現較大增幅。2018年OECD石油庫存整體將維持穩定，但將逐漸向5年均值收斂。

對于油價的走勢判斷，我們認為2018年將呈現寬幅震蕩的格局，弱平衡市場之下季節性因素對油價的影響將會凸顯，全年油價高點有望在二、三季度需求旺季出現。由于美國頁巖油盈虧平衡價格抬升，油價重心有望上移，預計2018年WTI油價運行區間為47-67美元/桶。若OPEC與非OPEC產油國減產執行率不佳、美國頁巖油產量超預期、或者中國、委內瑞拉等高成本產油國對于低油價的承受能力進一步提高，那WTI區間將下移至40-60美元/桶，布倫特為45-65美元/桶；若全球經濟復蘇好于預期，或者主要產油國出現意外供應中斷，WTI油價則可高看至47-70美元/桶，布倫特為52-75美元/桶。

PX方面：截至目前，全球PX產能5385萬噸，其中亞洲占比約為77%，而亞洲地區中，中國、韓國、日本占比分別為36%，25%，10%。雖然中國是亞洲地區的產能大國，但由于其PTA產能較大，仍存在較大的缺口需要進口來補充。2017年我國PX進口依存度約為60%，進口穩步增長中。2018年由于PTA新投產能逐步落實（國內翔鷺+華彬+桐昆新產能如果開滿，預計新增536萬噸PX需求），而短期內又無新PX國內產能來補充（僅有海南煉化二期100萬噸投產，還在四季度，對2018年影響有限），PX進口量預計穩步提升。同時2018年亞洲PX產能增速亦較低（盡管2019年后國產PX產能將出現井噴式投產，但阿美+騰龍重啟+海南煉化2期在2018年僅約360萬噸新增PX產能），因此PX仍不會太寬松。相應的PX加工價差亦將得到修復。

圖10：2018年PX國產量增幅仍較小

資料來源：WIND 一德產業研究

圖11：國內PX產能2018年開始增長

資料來源：WIND 一德產業研究

圖12：PX加工價差將得到修復

資料來源：WIND 一德產業研究

表6：PX未來投產計劃

PTA方面，由于輔料價格不斷提升，同時電力、蒸汽等的鍋爐使用成本也因環保等因素不斷上漲，以及人工，運輸成本的攀升，PTA的成本加工費實際上是擴大。預估較之前擴大100元/噸左右至500-600元/噸。部分小裝置成本加工費要更高。而預計2018年下半年后由于聚酯產能的投放以及PTA新產能投放影響的消化，PTA整體供需面是改善的，PTA加工費預計2018年重心將大幅提升，預計在800-900元/噸。

我們以布倫特62美元/桶的重心進行測算，石腦油價差2017年均值為83美元/噸，預計2018年在110美元/噸。PX價差預計在350美元/噸，給PTA850/噸加工費，預計PTA價格重心在5700元/噸。