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2018年上半年P(guān)TA期貨價格整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢。1月份因原油和PX大幅上漲，加上PTA自身供需結(jié)構(gòu)良好且?guī)齑嫣幱诘臀唬?PTA走勢偏強；2-3月因春節(jié)前后終端放假停車，下游聚酯降負檢修較多，PTA累庫超預期，PTA震蕩下行；4月以來PTA期貨價格震蕩上行，主要有多方面利好：一方面，上游原油及PX走勢偏強；另一方面，上半年聚酯新裝置投產(chǎn)較多，加上PTA裝置二季度集中檢修，導致PTA大幅去庫存，PTA1809最高上漲至5924元/噸。雖然二季度中美貿(mào)易戰(zhàn)的加劇以及在OPEC增產(chǎn)計劃下油價出現(xiàn)回調(diào)，但因為PTA良好的供需面，PTA走勢仍較堅挺。下半年來看， PTA仍有較多裝置存在檢修預期，另外聚酯產(chǎn)能投放仍在加速，我們認為下半年P(guān)TA供需面繼續(xù)向好，PTA重心或?qū)⒗^續(xù)上移。

從上游成本端來看，6月OPEC達成名義增產(chǎn)100萬桶/日的協(xié)議，但可能受伊朗預期以及委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量供應減少影響OPEC實際增產(chǎn)在70萬-80萬桶/日，美國原油產(chǎn)量持續(xù)提高以及全球貿(mào)易戰(zhàn)影響可能使油價承壓，但考慮到目前原油庫存不高且全球油市仍在收緊，預計下半年油價整體高位震蕩為主，震蕩區(qū)間60-80美元/噸。從原料PX來看，7-8月國內(nèi)騰龍芳烴160萬噸PX裝置有重啟預期，但下半年亞洲PX裝置仍有480萬噸左右有檢修預期（中金石化尚不確定），考慮到下游PTA的低庫存及良好利潤，對PX有一定需求支撐；另一方面，近期人民幣匯率加速貶值，使PX的進口成本不斷增加，如果下半年人民幣匯率繼續(xù)貶值，那么PX對PTA仍有成本支撐。但從PX絕對價格來看，因2019年上半年國內(nèi)煉化裝置逐步投產(chǎn)，年底亞洲PX價格上行或?qū)⑹艿揭欢▔褐啤?/p>

從供應來看，一季度因春節(jié)前后終端放假停車，下游聚酯降負檢修較多，且節(jié)后復工較晚，導致PTA累庫超預期，累庫幅度在80萬噸以上；二季度，由于PTA裝置檢修較集中，國內(nèi)幾套大的裝置例如恒力220萬噸、臺化120萬噸、福海創(chuàng)300萬噸、逸盛大連600萬噸等裝置的檢修，再加上上半年聚酯幾套新裝置的投產(chǎn)和舊裝置的復產(chǎn)，二季度PTA的去庫存幅度也較大，4-6月去庫存在50萬噸以上。下半年來看，7月漢邦石化220萬噸裝置和利萬聚酯70萬噸裝置檢修、桐昆150萬噸可能7/8月檢修，預計7月PTA繼續(xù)去庫存；從8月以后來看，雖然目前沒有明確的檢修計劃，但依照往年的檢修情況，恒力、虹港石化、珠海BP、恒力和三房巷都有檢修可能，下半年P(guān)TA福海創(chuàng)一條年產(chǎn)150萬噸的PTA生產(chǎn)線以及四川晟達年產(chǎn)100萬噸的PTA裝置有開車預期，但時間上可能在四季度。從聚酯來看，今年聚酯新投產(chǎn)裝置約470萬噸，目前已投約223萬噸，7-8月份約有130萬噸投產(chǎn)，預計今年聚酯新產(chǎn)能按計劃投產(chǎn)成功概率較高。那么總體來看，下半年P(guān)TA供需格局大概率繼續(xù)向好，總體可能維持低庫存狀態(tài)。

圖1：近3年P(guān)TA社會庫存（單位：萬噸）

資料來源：CCF，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

圖2：近幾年聚酯月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)（單位：萬噸）

資料來源：CCF，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

表：2018年聚酯新裝置投產(chǎn)計劃

資料來源：CCF，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

從下游市場具體來看，上半年滌綸長絲景氣度整體維持，自三月中下旬開始滌絲開工持續(xù)高負荷，且滌絲效益水平依然良好，但滌絲庫存整體偏低，也說明了下游市場需求良好。6月底隨著成本端原油和PTA的企穩(wěn)反彈，滌絲產(chǎn)銷放量明顯，滌絲庫存大幅下降，截止6月29日江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別為2.4、10.6、19.2天。從聚酯產(chǎn)品的現(xiàn)金流來看，隨著6月底，聚酯成本端的上漲，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流有所壓縮，但聚酯整體利潤仍較好，尤其是瓶片利潤依舊搶眼，主要是今年1季度因國外部分瓶片裝置故障，導致瓶片出口大幅增加，一度造成國內(nèi)瓶片現(xiàn)貨供應緊張局面，聚酯瓶片利潤大幅提高，但三季度開始因國內(nèi)外新裝置投放較為集中，市場供應將增加，后期利潤也將壓縮。

目前聚酯整體處于高開工高現(xiàn)金流低庫存的現(xiàn)狀，且目前坯布庫存也不高，下半年有金九銀十的旺季、雙十一及圣誕節(jié)，加上近期人民幣匯率的加速貶值以及存在繼續(xù)貶值的預期，預計下半年終端訂單良好，總體來看，下半年聚酯大概率運行良好。

圖3：PTA及下游產(chǎn)業(yè)鏈開工率情況

資料來源：CCF，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

圖4：聚酯產(chǎn)品庫存走勢

資料來源：CCF，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

圖5：聚酯產(chǎn)品庫存現(xiàn)金流走勢

資料來源：Wind，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

總體來看，下半年原油高位震蕩為主，受益于人民幣匯率的貶值預期，PX進口成本或提高，但PX價格上行困難；從供需上看，下半年P(guān)TA供需格局大概率繼續(xù)向好，總體可能維持低庫存狀態(tài)；在旺季和人民幣匯率的貶值預期下，下半年終端需求良好，預計下半年P(guān)TA重心或?qū)⒗^續(xù)上移，運行區(qū)間5500-6200，加工差中樞在800附近，操作上仍以逢低做多為主。下半年需關(guān)注下游聚酯投產(chǎn)情況、PTA新舊裝置開車情況及原油走勢。