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環保政策趨嚴，紡織服裝行業成本增加同時龍頭有望受益

近年來我國環保政策不斷收緊。2010年之前以行政制度、行業規范為主且執行力度較弱；2010-2015年政策細化、環保指標提高；2015年后政策制定上升到法律層面，多次中央環保督查顯著加強執行力度；十九大習主席提出“新矛盾”，強調經濟發展的質量和效益，到2020年基本實現美麗中國目標。我們判斷政府環保要求將進一步收緊，改善環境并推動經濟轉型升級，未來紡織服裝行業的環保投入將持續加大。

紡織服裝產業鏈較長，污染主要集中于染整環節，以水污染為主，子行業中印染、制革污染較為嚴重。環保趨嚴對整體行業影響具有兩面性：1)導致上游成本上漲影響產業鏈整體盈利能力；2)直接推動印染、制革行業整體成本增加，加速去產能、行業集中度提升、龍頭企業享受“剩者紅利”。

印染行業：環保要求收緊、投入加大，將加速去產能

印染過程中染色、漂白、脫水、定性等工序會產生大量廢水，我們測算如果處理廢水達標，印染行業每年環保處理投入為70億元，占2017年總收入約2%。同時由于部分中小企業環保投入存在不足，行業目前潛在的環保投入缺口約10-20億。

環保投入加大將導致中小企業退出，行業集中度提升，龍頭市場份額和議價能力得到提升。印染行業門檻低、市場分散，隨著政府加強環保要求2010年后進入去產能周期，雖然16年需求回暖、龍頭加大環保投入及技術改造等致產能有所回升，但隨著17年環保力度加大、中央環保督查進駐印染大省等導致產能進一步縮減、去產能現加速趨勢。

制革行業：環保高壓持續去產能，促集中度提升

我國制革行業產能過剩、市場分散，屬于高污染行業，其中準備、鞣制和整理三大階段會產生浸灰廢水、鞣制廢水、脫灰廢水等，具有數量大、成分復雜、污染物濃度高等特點。我們測算制革行業處理廢水達標每年將投入環保成本約43億元，占行業收入的0.29%。

近年來行業景氣度下行，同時政府加強對制革行業管理力度、制定多項標準提高環保要求，落后產能逐步被淘汰，2010年后我國輕革產量和制革企業數量呈下滑趨勢，市場份額將進一步向龍頭企業集中。

投資建議：環保去產能利好龍頭，推薦航民股份

環保趨嚴一方面導致上游成本上漲影響產業鏈整體盈利能力，另一方面直接推動印染、制革行業去產能，龍頭企業有望受益。我們看好環保推動行業去產能后龍頭市場份額和議價能力的提升，推薦印染龍頭航民股份，制革龍頭興業科技也將受益。其中航民股份是國內印染龍頭，多年來持續引進先進生產和環保設備，環保標準業內領先，隨著環保要求提高、競爭格局優化，將推動公司提價能力及業績邊際改善。

風險分析：環保執行力度加大致行業受損、下游需求及原料價格波動等。