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兩大預(yù)期差有望在今年二季度逐步兌現(xiàn)

公司16年凈利潤增長較多，主要受益于下半年棉價快速提升，帶來約2-3億的一次性收益。因此市場預(yù)期公司17-18年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。由此產(chǎn)生第一個預(yù)期差，我們認(rèn)為市場忽視了公司的內(nèi)生增長。由于15-16年在新疆和越南大幅度增加了產(chǎn)能，導(dǎo)致公司16、17年紗線銷量增長分別達(dá)到26%和9%。因此17年凈利潤預(yù)計跟16年大致持平，當(dāng)前的估值水平并非虛低。而從棉價角度，中短期平穩(wěn)，中長期上漲的判斷也不會對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。第二個預(yù)期差來自于市場對公司下游業(yè)務(wù)的觀望態(tài)度。我們認(rèn)為公司憑借深耕越南近10年的經(jīng)驗，17年上半年成功的產(chǎn)能收購以及與高質(zhì)量合作伙伴的合作，下游的拓展成功概率極高，且未來會成為公司長期增長的一大動力。當(dāng)前市場并未對下游業(yè)務(wù)給予期望。我們認(rèn)為到3月份年報公布后，市場對于公司17-18年的業(yè)績會看的更加清晰，此外下游業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展也會消除市場疑慮。

長期優(yōu)秀業(yè)績驗證管理能力及公司治理水平

公司成立二十余年，港股上市13年。雖然凈利潤受棉價影響出現(xiàn)過波動，但是收入持續(xù)保持10%以上增長，從20億增長到160億。凈利潤也從2億不到增長到12億。盡管公司持續(xù)投入，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，自上市以來始終堅持分紅，每年分紅比例在30%左右。隨著公司資本開支逐漸下降，未來分紅率有望進(jìn)一步提升。

18年業(yè)績增長確定性高，估值提升彈性大，重申“買入”評級

預(yù)計公司18年紗線銷量增長目標(biāo)10%，牛仔褲銷量增長50%，帶動收入增長達(dá)到12%。隨著市場行情恢復(fù)正常以及制衣效率提升，我們預(yù)計毛利率將提升1.3ppt。我們17-19EPS預(yù)測為1.31/1.51/1.72元。當(dāng)前股價對應(yīng)2018年P(guān)E為6.4倍，低于行業(yè)平均及可比公司，估值修復(fù)彈性大，預(yù)計18年股息收益率達(dá)到4.7%。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：棉價短期出現(xiàn)明顯下跌，導(dǎo)致毛利率下滑;下游業(yè)務(wù)出現(xiàn)訂單波動。